衍生品市场分散，交易所合同条款差异很大，文件质量也不同。
我们分析了每个交易所如何构建其可持续合同，这是一种接近实时标的资产价格的衍生品。可持续合同正从以比特币为标志的传统显式逆向合同转变为以美元/美元为标志的线性合同。交易所在计算指数和支付资金方面也有所不同。
自今年年初以来，可持续合约的交易量一直在下降，但最近比特币的价格活动飙升。
由于衍生品市场缺乏标准，交易员很难通过头寸指数来评估间接风险水平。建立不良指数将对用户产生负面影响，特别是在市场动荡和波动期间。
衍生品分析
加密市场仍然很年轻，衍生品合同的结构因交易而异。衍生品缺乏计算指数和资本支付的标准方法，这些文件通常很难遵循。虽然这些数据对交易员非常重要，特别是在市场波动期间，但该领域严重缺乏信息。
衍生品对市场的影响很大，因为它们与杠杆交易的关系。最近比特币价格的上涨导致了可持续合约交易量的激增。作为一种加密标准，市场的流动性高度分散——衍生品，不同的合同条款和 API 结构使得统一从不同交易所收集的数据特别困难。这些差异掩盖了用户的风险，特别是通过指数组成和资本计算。
为了帮助我们构建即将推出的衍生数据产品，以补充我们现有的市场数据源，Coin Metrics 团队收集了关于主要衍生品市场合同结构的信息。在本期中，我们将仔细研究比特币可持续市场中正在发生的事情以及可持续合同之间的差异。
交易量
可持续合同是一种衍生工具，几乎可以实时接近目标资产的价格。可持续合同类似于定期期货，但未结算。相反，这些衍生品使用一种叫做融资的机制来保持与目标资产价格一致的掉期价格。
Bitmex可持续合同在加密生态系统中很受欢迎，在传统金融市场上也很少见。可持续合同占衍生品交易量的很大一部分。在硬币指标跟踪的交易所中，可持续合同的交易量相形见绌。
虽然永续合约继续推动市场，但今年迄今为止，硬币指数可以访问历史数据的每个交易所的月交易量都出现了大幅下降。另一方面，今年获得了可观的市场份额。
通过观察日交易量，我们可以发现每个交易所的交易量呈现出同步变化的趋势。此外，由于最近比特币价格的上涨，7 月底的交易量也增加了。数据还显示了市场动态的变化，如 3 12 的崩溃。
可持续合同对加密市场影响很大。Coin Metrics 可信交易量框架，比特币可持续货币市场交易量明显高于所有加密货币现货市场。
合理的定价
由于市场效率低、流动性分散，加密货币交易所的价格往往不同。这可能会给衍生品交易所带来问题，需要稳定的指数价格进行融资和结算。更重要的是，衍生品交易所提供的杠杆产品为恶意行为者操纵目标现货市场和篡改指数价格创造了巨大的货币激励。因此，在现货市场偶尔出现恶意异常时，必须继续维护这些交易所使用的指数，以保持市场相关性和功能性。
互联网现状第58 期讨论了市场效率低下和适应性差，强调了加密货币中强卡定价的必要性。虽然指数行为在下跌时会对交易员产生重大影响，但对这一主题的报道很少。交易所关于如何计算指数价格的文件质量不同。
为了有效地为交易员服务，指数价格必须反应敏感，并以相对较低的延迟跟踪基本市场状况。这必然会使其波动，反映基本市场的暂时波动。这种差异对合同定价和清算用户来说是不可取的。衍生品交易所使用标记价格来减少波动性，以换取降低响应能力。
根据使用的抵押品类型，可持续合同可分为三类：以标的资产为抵押的反向合同；报价货币抵押的线性合同通常是美元/日元或美元；第三种货币抵押 抵押品的量化合同通常是比特币。
反向合约在基于比特币的市场上比线性合约更常见，而数量合约则不常见。然而，随着美元储备货币越来越多地取代美元储备货币，BTT在 okex 期货市场可以看到这一趋势的迹象，其中以美元/美元计价的合约最近首次超过了以 BTC 定价合同。虽然反向可持续合同的风险敞口仍高于交易所的线性合同，但差距正在缩小。在我们的报告《稳定货币的崛起》中，您可以了解更多关于 USDT 在加密生态系统中不断变化的角色。
主流衍生品交易所对比特币可持续合同产品的指数和购买价格如下（根据合同类型）。由于其新颖的市场和缺乏后者的文件而被排除在外。
这些指数大多由每个成分市场的最终交易价格简单或成交量加权平均值组成。在此过程中，偏离中间价一定数量的组件价格将被淘汰或限制在中间价附近。成分市场、权重调整频率和中值限制因交易所而异，排除非活跃交易所的标准也是如此。bybit和Kraken交易所的反向可持续产品指数结构框架比较复杂。
指数价格计算的最基本部分是一组现货市场。衍生品交易所的经营者必须相信，其成分交易所的经营者不会通过不准确的交易报告伪造资产价格；如果指数衡量其成分交易的交易量，指数的经营者也必须相信其成分交易将如实报告交易量。
在 sotn 第 61 期中深入讨论。反向永续合同通常是 BTC/USD 市场是索引，线性合约通常是 BTC/USDT 市场是索引。这种趋势的例外之一是 FTX，其线性合约保证金为综合美元余额，其指数不考虑任何美元/美元的报价市场。
在接受调查的交易所中，反向合约交易所通常位于美国，而亚洲交易所在线可持续发展指数中的地位更为突出。
资本基本面
衍生品交易所计算资本的方式除了指数构成的差异外，也存在差异。
与定期期货不同，可持续合同尚未结算。相反，他们依靠一种叫做财务激励的机制来与基本资产保持联系。在这种机制下，当可持续合同价格高于标的资产时，多头买入空头，当可持续合同价格低于标的资产时，空头买入多头。这些付款鼓励市场参与者将可持续股价保持在接近基本指数的水平。
基金支付的规模由资本利率决定。资本利率通常固定在基金期限内，这是可持续价格与标的物早期价格差异的函数。但这些衍生品在理论上和实践上都是基于固定利率的。比特币可持续基金的计算方法如下图所示（按合同分类）。
交易所在计算资本利率和支付方式上存在很大差异。虽然大多数交易所只要求用户在资本期结束时支付或接收资金，资本期的长度也取决于交易所，但一些交易所将继续接收资金。
考虑到滑点，滑点的程度因市场而异。最重要的是，一些交易所对融资利率的绝对值或变化率设定了上限，可能是为了防止资本支付的规模或波动性降低其产品的可用性，避免每个融资期结束时的流动性收缩。
参考价格和杠杆
最后，可持续合同提供的杠杆数量不同于提供这种杠杆的条件。交易所通常提供各种类型的杠杆，通常以支付初始保证金的倍数表示。
一半的主要交易所提供高达 100 倍的杠杆率。币安(Binance)和汇率高达 125 倍。
用户必须维持的保证金金额因交易所而异，但通常等于初始保证金的一半。一些交易所还向使用高杠杆产品的交易员收取额外费用。
综上所述
随着可持续合约继续推动比特币市场，了解其运作模式非常重要。随着比特币价格最近的上涨，可持续合约的交易量激增，可持续市场也在增长。随着行业的成熟，以美元作为其通用计价货币，我们预计将看到更多的稳定货币保证金合约。
随着市场的发展，我们希望看到更多的合同标准化。衍生品目前的结构不同，并引入了不可预测的风险，特别是通过其指数价格，这将对交易员产生真正的影响。通过对衍生品市场的调查，我们希望为这个不透明的生态系统带来透明度，最终目标是为衍生品市场数据提供统一的界面。
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