12月28日，2021年首届数字金融前沿学术会议在线成功举行。会议由清华经济管理数字金融资产研究中心主办，中心主任罗梅教授主持。清华大学经济管理学院金融系副教授、数字金融资产研究中心核心研究人员王银田发表了题为比特币期权市场流动性研究的主题演讲。
首先指出这是一个关于比特币资本市场的实证研究。该项研究关键字有两个，一个是市场的非流动性，另一个是期权，市场的非流动性或者流动性对于期权价格的定价机理、定价机制，或者是如何来影响期权价格的。
近期对于比特币的研究方向，是把比特币当作一种金融资产，但是显然它并不是一个金融资产，比特币本身的定价机理是全然不同的，但是加密货币衍生品的定价机理和传统的衍生品是非常趋同的，所以我们可以以此入手，来开展研究。
试图回答加密货币期权市场的三个问题：
1. 最终用户（end-user）买卖方向如何影响比特币期权价格的形成？
2. 比特币期权市场上买卖双方多吗？
3.在最终用户（end-user）在交易压力下，市场流动性如何影响期权价格？
首先，看看股票市场上的最终用户（end-user）交易方向如何影响股价？对于股票，它的最终用户（end-user）买方必须承担这种流动性风险。流动性越差，价格越低。毕竟，它的价格会回到真正的价格，所以它的预期收益和回报率越高。对于期权来说，本质上是一份保险合同。它不仅可以由一家公司发行，也不能像股票一样由市场参与者任何一方发行。
如果是买去市场购买期权，做市商(Market maker)发行期权卖给我；如果我是卖方在市场上出售期权，我可以发行并出售给做市商(Market maker)。因此，在期权市场上，理论上不会出现供不应求或供过于求的情况，买卖双方其实都是出清的。
多余的头寸由做市商决定(Market maker)承担并通过一些方法或交易策略对冲这些头寸。那么谁来决定期权价格呢？事实上，做市商不可能以零成本对冲头寸。在流动性差或做市商(Market maker)当你冲走你的头寸时，你必须有成本。他如何补偿自己？这将影响价格，这是期权市场流动性对期权价格的影响机制。
市场流动性越差，做市商就越差(Market maker)面对更多的买家，他们不得不时不出售并提高价格，从而提高期权价格。如果市场上有更多的卖家和做市商(Market maker)作为买家，就会压低价格，从而对期权价格有一个拉低的作用。这就是整个故事的核心。
流动性是怎样的option影响市场价格的也取决于最终用户（end-user）方向：如果最终用户是卖方，做市商作为买方，他会降低价格来弥补流动性的不足，导致收益率溢价或预期收益率为正，如果最终用户是买方，做市商作为卖方，会要求提高期权价格，导致预期收益率为负。
现实中买方多还是卖方多？这是我们要看的问题。有一篇关于论文的论文Cryptocurrency期权研究发现，最大的期权市场是更多的买家。
为了更好地进行研究，我们必须定义几个重要的变量。一种是非流动性。非流动性的一般方法是期权的交易价差。我们使用有效的相对价差(Effective Relative Spreads,ERS)为了定义期权价格的波动性，我们使用额外的隐含波动性（Excess Implied Volatility,EIV）来衡量。
目前，我们有三个发现：
1.当市场存在流动性风险时，做市商(Market maker)如何保护自己？总的来说，无论市场上买家多，卖家多，做市商多(Market maker)它会增加价差来保护自己，特别是当市场上有更多的卖家时，他会扩大价差来保护自己；
2. 做市商(Market maker)除了扩大价差，还有什么其他方法可以保护自己？假设市场流动性越差，相对价差越有效(Effective Relative Spreads,ERS)它的价格越高，价格就越低，因为market maker面对更多的卖家，他会降低价格。通过对模型的回归分析，发现在非流动性条件下，作为市商(Market maker)卖方面临的压力确实会降低价格。
3.由于LedgerX2019年8月1日，更多的小交易员或个人交易员被允许进入该平台。通过对该模型的回归分析，发现个人投资者不仅带来了交易量，而且使市场更加有效、成熟和成熟。
综上所述，场外交易（OTC）市场卖家有更多的卖家压力，更多的投资者使用看涨期权（Covered call）策略；做市商(Market maker)面对卖方的压力，一方面会扩大买卖差价，另一方面会降低期权价格；最后是小交易者或个人交易者（Retailer）引入可以使市场更加成熟。
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