1- 到底稳定币USTB是什么？有哪些？USTB会崩盘吗？

在加密货币中，大家应该很快就会碰到「稳定币」这三个字，像是 USDC、USDT、DAI... 等等; 到底稳定币是什么？ 稳定币又有哪些？ 排名又是怎样的呢？

各位加密货币新手不用担心，本篇将用最完整的方式，详细说明稳定币到底是什么！ 也包括稳定币可能碰到的风险、过去曾经发生过的稳定币脱钩、崩盘事件整理等等，让大家可以快速了解！

2- USTB稳定币是什么？

加密货币有很多种，像是比特币、以太币、柴犬币等等都是，而本篇介绍的「稳定币」也是加密货币的一种。

而所谓的稳定币，指的大多是美元稳定币，意思是跟美元锚定1：1的价值。

更简单的来说，「1稳定币 = 1美元」。 也正因为这样的特性，在交易比特币或以太币等加密货币时，都是用稳定币来作为计价标准。

因此，稳定币很适合用来作为购买其他加密货币的媒介。 像是一枚比特币需要多少稳定币、一枚以太币需要多少稳定币这样，在加密货币的世界中，经常用稳定币作为某一个货币的衡量单位。

小结：稳定币不易波动，因此可以做为各种加密货币交易的媒介; 像是美元稳定币基本上就与美金维持1：1的汇率。

另外，主流的稳定币为 USDT、USDC，所以币圈也俗称「几U」，例如：「我赚了 1000u」、「我赔了 500u」、「我转 300u 给你」这样的说法。

为何稳定币跟美元可以保持 1：1 锚定

所谓的稳定币指的大多是美元稳定币，跟美金的汇率维持在1：1左右（会有小幅波动，但基本上可以视为1：1）。

而稳定币之所以可以跟美元维持锚定的关系，有几种不同的机制，大致说明如下：

美元法币稳定币

每发行一枚稳定币，就必须要有一美元的法币在银行，因此有多少稳定币就代表有多少法币储备，这类型称为法币储备稳定币。

像是 USDT、USDC 等等，都称为美元储备稳定币。

因为这类型稳定币以美元作为担保，每一枚美元稳定币背后就是一美元的法币，因此跟美金的汇率维持在1：1左右，不像比特币或以太币那样会剧烈波动。

加密货币稳定币

除了用法币作为储备，另外有一类型的稳定币是以加密货币作为储备的。

假使BTC现在价值30000，那么我抵押一枚BTC，然后发行20000枚稳定币，这样一来只要比特币价格没有跌破20000，我发行的稳定币也都一样有超额抵押，跟美元稳定币的差异是，这类型稳定币是用加密货币作为抵押品。

这类型稳定币也可能用 USDT、USDC 作为抵押品，那这样其实也算间接的使用法币作为抵押。

这类型「加密货币稳定币」有 DAI。

算法稳定币

另一种常听到的稳定币称为「算法稳定币」，这是透过智能合约来控制货币流通数量的一种稳定币，只要稳定币脱钩，就会透过算法销毁代币，透过供需法则让价值回升，直到回到1：1 为止。

前阵子崩盘的UST，就是这类型稳定币，另外也有USDD也算是这种，这类型稳定币目前并不是真正的很稳定。

除此之外，还有商品稳定币等等，较为少见，在此就不赘述。

2023 最通用稳定币排行

如果你现在手中不想持有加密货币，只想先持有稳定币，那么币圈人最常使用的稳定币有哪几种呢？

以下一一为大家介绍，依照通用程度排序。

USDT：市值最大的美元稳定币

USDT 是目前交易量最大的稳定币，全名是「Tether USD 泰达币」，这是由 Tether 这家公司发行的稳定币。

目前USDT是加密货币市场中流通最广的稳定币，与美元汇率锚定1：1，至截稿为止，市值为2.1万亿台币左右，是所有加密货币市值排行第四名的货币。

泰达币（USDT）是美元储备的稳定币，也就是 1 USDT 背后理论上要有 1 USD 的储备作为担保，才能确保它与美元保持 1：1 的汇率。 而 Tether 也需要出具审计报告，证明背后的美元储备以及清偿能力。

然而 USDT 却曾经爆出争议，指出背后的美元担保因为遭到挪用（尽管背后有一些复杂的原因与官司），导致 USDT 与美元的储备曾经仅有 74%; 不过在2020年时，Tether表示已经回到100%储备的水平。

但也因为这样，让部分用户对 USDT 的信誉感到存疑; 尽管如此，USDT 还是目前市面上流通最广、最大的稳定币。

USDC：受监管的美元稳定币

USDC是第二大的美元稳定币，同样是以1：1汇率锚定与美元的价值。

USDC 由交易所 Coinbase（在美国有 IPO 上市）以及高盛集团旗下的 Circle 公司开发; Circle 在美国持有执照，必须遵守相关法规，而USDC也获得纽约金融服务部的许可，因此是一个有受到美国监管的稳定币。

USDC 同样是美元储备的稳定币，每个月都要由美国前五大会计师事务所 Grant Thornton LLP（正大会计师事务所）出具审计报告，透明性较 USDT 还高。

如果对 USDT 持有存疑，选用 USDC 也是不错的方式，流通性也相当广，而且受到的规范较为透明。

DAI：去中心化的美元稳定币

相较于上面两者稳定币，都是藉由中心化的机构作为担保; DAI 这个稳定币则是去中心化的。

DAI 可以通过抵押以太币获得（不同于 USDT、USDC 是抵押美元法币），然后通过智能合约向抵押者提供一定数量的 DAI。

不过，既然是抵押 ETH（以太币）来获得 DAI，那又要如何确保他与美元维持 1：1 的汇率关系呢？ 这背后关系到智能合约、Keeper、清偿率等等机制，在这边恕无法多做解释... 但各位只要知道，DAI是一个去中心化的稳定币，同样与美元维持接近1：1的汇率。

且 DAI 的交易都有上链，所以可以直接在区块链上查询，透明度较高。

BUSD：BA发行的稳定币

BUSD是BA与Paxos发行，同样是采用美元储备作为担保的稳定币，也一样与美金维持1：1的汇率关系; 纽约的监管机构也有针对 BUSD 的发行公司 Paxos、Binance 进行监管，确保代币可完全抵押。

如果各位有在BA入金的经验，当你把美金汇给BA的时候，BA会在你的钱包里新增 1：1 的 BUSD，作为你开始加密货币交易的媒介; 在BA出金时，也会把你的BUSD换成美元并汇入银行账户。

透过BUSD交易，在BA里可以享有手续费折扣或减免等优惠，另外比起USDT、USDC有时会稍微偏离1：1的汇率（例如1：0.999之类的），BUSD在币安上与美元能维持1：1的汇率。

不过，现在币安已经不推行使用 BUSD 了。

稳定币排行：现在使用最广的稳定币是哪些？

以下是截稿为止（2023/06/28）时，市场上较大的稳定币比较与排行（依据市值排行）

目前最受到市场广泛使用的，就是 USDT，其次是 USDC，基本上各位只要用这两种也就足够了，其他稳定币大多是在特殊情境下才会使用，例如 De-Fi、用 TUSD 参与币安活动等等。

日常交易来说，USDT、USDC 就足够，其中又以 USDT 使用最为广泛。

稳定币比较：用哪些稳定币比较好？

虽然稳定币大致上只要知道五种就非常足够：USDT、USDC、BUSD、DAI、TUSD 就够了，但实际在使用上，大多数人还是只有用 USDT 和 USDC。

前面有大致介绍过这几种稳定币的差异，不过这边整理个人以及一些 PTT 网友的看法，提供稳定币的比较给各位参考，当然，大家还是可以依据自己的理解选用适合的稳定币。

USDT 是市值最大、流通最广的，且在转账时可以使用TRC20（TRON链）来转账，手续费低廉，因此如果你经常要在不同的交易所把稳定币转来转去，使用 USDT 会是比较适合的方式之一。

如果担忧监管不透明，也可以选用USDC作为使用稳定币的选项; 如果使用 Crypto 交易所，入金时也可以直接透过美金获得 1：1 的 USDC。

BUSD 是BA自己推出的稳定币，无论是刷卡或是银行电汇入金到币安，都可以获得 BUSD; 使用 BUSD 在BA交易时，也可以获得手续费减免等优惠; 不过由于监管因素的关系，现在币安也开始不太推行使用 BUSD 了。

至于 DAI、TUSD，使用情境较为受限，大家只要知道这两种稳定币的存在就够了。

以上是四种常见稳定币的介绍与比较，提供给大家参考啰~有更多问题，也欢迎加入新手讨论区，一起交流！

稳定币会崩盘吗？

「理论上来说」，法币储备的稳定币因为有足够的法币在银行账户内，所以跟美元的价值是一定可以锚定在 1：1，不至于崩盘的。

但尽管如此，稳定币脱钩的事件还是三不五时会发生，主要是偶尔就会出现市场恐慌抛售（只要抛售的量足够多，自然就会被卖下去，但往往也会很快恢复1美元的价格）。

再来就是一些极端事件，例如美国政府要查稳定币、储备被传出不实或担保不足、放法币储备的银行可能倒闭等等。

上面说的是法币储备稳定币的状况，但算法稳定币就真的发生或崩盘，就是有名的 LUNA/UST 事件。

UST 是通过LUNA作为担保品发行的稳定币，所以LUNA跟UST某种程度上算是互相依存的关系; 在过去LUNA由于币价短时间大幅下跌，所以连带的让UST担保不足引发抛售，最终进入死亡螺旋，UST也因此崩盘，是最有名的稳定币崩盘事件。

结尾：关于稳定币，你只要知道这些

最后做一个总结，关于稳定币你只需要知道这些知识就够了。

稳定币是什么？

稳定币是指跟美元 1：1 挂勾的加密货币，基本上「1 枚稳定币 = 1 美元」。

稳定币为何可以跟美元维持 1：1？

通常是透过法币储备、加密货币储备、算法来达成。

稳定币有哪些？ 排名如何？

第一名为 USDT，接下来为 USDC、DAI、BUSD、TUSD...

但基本上只要知道 USDT 和 USDC 就足够了。

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3- 稳定币的一级和二级市场

稳定币在去中心化金融（DeFi）和加密资产市场中变得越来越重要，它们的突出地位导致人们对其作为在区块链网络上运行的美元表现形式的独特作用进行更严格的审查。稳定币试图执行一种机械上复杂的功能——即使在市场波动时期也保持与美元挂钩。然而，近年来，在压力巨大的时期，一些稳定币已经与二级市场脱钩。尽管每次连续的市场事件都揭示了不同稳定币的新的、独特的风险，依然有许多分析都质疑了不同稳定币设计的固有稳定性（或不稳定性）。

2023 年 3 月发生的事件就说明了这些转变和挑战。2023 年 3 月 10 日，稳定币美元硬币 (USDC) 的发行人 Circle 宣布，在监管机构控制硅谷银行之前，它无法将其持有的部分 USDC 储备转出。USDC 的价格与美元大幅脱钩，随着市场对这一消息做出反应，其他稳定币的市场也大幅波动。多种因素的综合作用使得三月份的事件对于寻求了解稳定币市场复杂性的研究人员来说特别有吸引力。本文分析了许多这些因素，重点是区分稳定币危机期间的一级市场和二级市场动态。

我们首先概述稳定币的抵押、在一级市场发行和在二级市场交易的方式。然后，我们转向 2023 年 3 月稳定币市场事件的案例研究，这些事件震动了加密资产市场。我们讨论了四种感兴趣的稳定币，重点关注它们不同的技术设计，并详细介绍了主要发行点和二级市场的动态。从这一分析中，我们得出了有关压力时期稳定币市场性质的一些一般性见解。

稳定币是一类加密资产，旨在相对非加密参考资产保持稳定的价值。就本说明而言，我们重点关注以美元计价的稳定币——绝大多数在加密市场上交易的稳定币。与价值会波动的加密资产不同，稳定币通常纯粹是为了投机而购买，稳定币可以作为（理想的）稳定的价值储存和交换媒介。稳定币的激增导致其在 DeFi 市场和服务中得到广泛使用，以促进加密货币交易所的交易，并作为进入加密货币市场的入口。

根据抵押和发行方式，稳定币通常可以分为三类：法币支持的稳定币、加密货币抵押的稳定币和算法（或无抵押）稳定币。稳定币旨在维持稳定价值的方式对其作为交换手段或价值储存手段的效用以及产品固有的中心化水平（或缺乏中心化）产生影响。

由法定货币支持的稳定币是由现金和现金等价物储备（例如存款、国债和商业票据）支持的。大多数法币支持的稳定币都是中心化的，即由一家公司负责在公共区块链上以与区块链外部持有的法币储备 1:1 的比例发行稳定币。在较高层面上，稳定币发行者有责任确保在区块链上发行的代币数量不大于发行者“链下”储备的美元价值。

加密货币抵押的稳定币由一篮子加密资产（例如其他稳定币或加密资产，包括比特币或以太）支持，因此每个发行的稳定币至少持有价值一美元的加密资产作为储备。它们本质上往往是去中心化的，由自动执行的智能合约负责代币的发行。用户存入一定数量的加密资产，智能合约通常以超额抵押比率铸造适当数量的稳定币代币作为回报。如果抵押品的价值跌至一定水平以下，一系列智能合约支持的流程就会清算抵押品，并从供应中消除多余的稳定币。

从很多方面来说，算法稳定币是最难定义的类别。它们在设计上往往没有抵押或完全没有抵押，而是使用智能合约和各种激励结构，通过根据需求调整稳定币的供应来维持锚定汇率。Terra 是 2022 年 5 月崩溃之前最大的算法稳定币，它代表了一种模型，其中稳定币由加密资产“支持”，其供应量直接根据稳定币需求的变化而波动。随着稳定币退出流通，支持加密资产的供应量增加，从而降低支持加密资产的价格，反之亦然，会铸造新的稳定币。通过这种方式，支持算法稳定币的加密资产是同一系统内生的，这与加密抵押稳定币不同，后者理论上是由其他不相关的加密资产支持的。这种抵押品设计导致了几种算法稳定币快速且显着的“死亡螺旋”。

稳定币的发行和抵押品设计是稳定币发行者根据需要调整抵押品或供应量，向消费者保证每个稳定币价值一美元的方式。然而，二级市场实际上对资产进行定价，并有助于稳定币维持其与美元挂钩的地位。

法定货币支持的稳定币发行人往往只与机构客户铸造和销毁新的稳定币，这意味着散户交易者依赖二级市场来获取稳定币。因此，并非所有稳定币交易者都可以访问主要发行点，而那些无法访问的交易者只能通过二级市场为稳定币的挂钩做出贡献。 但其他稳定币的一级市场可以包括更广泛的参与者。例如，DAI 是一种通过去中心化智能合约发行的加密抵押稳定币，允许以太坊上的任何用户存入抵押代币以换取稳定币。

稳定币的挂钩也通过二级市场的广泛交易来维持，例如 DeFi 平台和中心化交易所。稳定币发行机构的直接客户可以进行套利交易，利用一级市场的汇率与二级市场的汇率之间的差异获利，以维持稳定币的挂钩。去中心化交易所和流动性池为套利交易提供了额外的机会，例如稳定币特定的自动做市商。

市场观察人士通常不会通过主要发行点来确定稳定币是否在特定点保持挂钩，因为稳定币发行人不太可能承诺以低于一美元的价格赎回稳定币。相反，跨交易所汇总的价格往往是最受欢迎的定价数据来源，尽管市场效率低下可能导致难以准确地为稳定币和其他加密资产定价。

关于稳定币发行和加密资产市场背后的经济学文献仍在努力解决基本问题，但一些新兴研究领域提供了对稳定币稳定性以及稳定币在加密资产市场中所扮演的角色的见解。Baur 和 Hoang（2021）以及 Grobys 等人（2021）提供了稳定币作为对冲比特币波动性的作用的证据，并认为，因此，稳定币的价格并不总是稳定的，因为它们受到其他加密资产市场波动的影响。Gorton 等人（2022）认为，稳定币向加密货币市场中的杠杆交易者提供贷款的效用并解释了它们保持稳定的能力。几篇论文分析了新稳定币的发行对其他加密资产市场的影响，有证据表明稳定币的一级市场与稳定币和其他加密资产的二级市场之间存在关联。Ante、Fiedler 和 Strehle（2021）认为，新稳定币的链上发行与其他加密资产的异常回报有关，而 Saggu (2022) 则认为，投资者对新的 Tether 铸币事件的公开宣布的反应情绪是对比特币价格做出积极反应的原因。

也许对我们的分析来说信息量最大的是 Lyons 和 Viswanath-Natraj (2023)，他们探讨了稳定币的一级市场和二级市场之间的流动，认为稳定币“进入一级市场对于套利设计的效率至关重要”（第 8 页） ）。作者发现，Tether 在 2019 年和 2020 年的设计发生了变化，扩大了其一级市场的准入，减少了锚定的不稳定性。我们从他们的方法中汲取灵感，考虑稳定币一级市场与二级市场价格错位之间关系的重要性，并采用了他们的一些方法。我们将这种分析方法扩展到市场压力时期的稳定币市场，强调四种稳定币一级市场之间的机械差异以及去中心化和中心化二级市场的活动。

2023 年 3 月 10 日，稳定币美元硬币 (USDC) 的发行人 Circle 宣布，在监管机构接管之前，它无法将硅谷银行持有的 33 亿美元 USDC 储备（其储备约 400 亿美元）转出银行。二级市场上 USDC 的价格与美元脱钩，随着市场交易人员对这一消息的反应，其他稳定币的市场也出现了大幅波动。在我们的案例研究中，我们研究了当时最大的四种稳定币：USDC、Tether (USDT)、Binance USD (BUSD) 和 DAI。

我们的分析并追踪了市场动荡期间一级市场、去中心化二级市场和中心化二级市场的活动，以梳理稳定币之间的差异，并展示从链上和链下数据中可以看出的内容。

USDC 是由 Circle 发行由法币支持的稳定币。与许多法币支持的稳定币一样，只有 Circle 的直接客户（通过申请流程清算）才能进入 USDC 的一级市场，而这些客户往往是加密资产交易所、金融科技公司和机构交易商等企业。大多数散户从中介机构购买稳定币，并可以在二级市场（例如中心化和去中心化交易所）上买卖它们。

3 月 11 日，Circle 宣布，USDC 的“发行和赎回受到美国银行系统工作时间的限制”，并且此类“USDC 流动性操作将在周一早上银行开门时恢复正常”。该公告暗示一级市场的运营将受到限制，而后来的公告则暗示赎回积压已经增加。我们在以下几节中的分析研究了 USDC 一级市场中可见的链上活动，尽管我们无法推断链下积压的程度。通常向散户提供 USDC 与其他稳定币或 USDC 与美元之间一对一交易的交易所随后会暂停此类交易，进一步切断想要出售 USDC 的二级市场参与者的资金外流。

BUSD 是 Paxos 发行由法币支持的稳定币。虽然它的机械运作方式与本说明中描述的其他法币支持的稳定币类似，但它在几个方面存在显着差异。其一，监管机构于 2023 年 2 月停止了 BUSD 的新发行，这意味着在我们分析的时期内，BUSD 的一级市场只能销毁代币并减少供应。其次，虽然 BUSD 仅在以太坊上发行，但 BUSD 的持有量高度集中在币安相关钱包中——超过 85% 的 BUSD 在以太坊上。大约三分之一的 BUSD 被锁定在以太坊上的币安钱包中，代表锁定的 BUSD 的代币在币安智能链（另一个区块链）上发行。因此，BUSD 在基于以太坊的去中心化市场的交易中发挥的作用也小得多。

USDT 是市场上最大的稳定币，也是一种由法定货币支持的稳定币，其主要市场仅限于一组经过批准的客户，这些客户往往是公司而不是散户交易者。USDT 的一级市场比 USDC 的限制要严格得多，据报道，链上每次铸币的最低价格为 100,000 美元（Ehrlich 和 Bambysheva 2022）。稍后我们将进一步深入研究 Tether 一级市场的活动。值得注意的是，虽然USDC在一级市场和二级市场上都受到了限制，BUSD的发行也被监管机构叫停，但USDT在案例研究期间并未受到异常的技术限制。

Dai 是一种加密货币抵押的稳定币，其发行由名为 MakerDao 的去中心化自治组织 (DAO) 管理，并通过智能合约实施。Dai 仅在以太坊上发行，任何以太坊用户都可以访问发行代币的智能合约。这些智能合约因提供的各种抵押品类型和维持抵押品水平的机制而异。例如，用户可以打开 Maker Vault，存入以太坊 (ETH) 或其他可接受的易变加密资产，以超额抵押比率生成 Dai，例如 150 美元的 ETH 兑换价值 100 的 Dai 。另一方面，Dai 的挂钩稳定性模块允许用户存入另一种稳定币，例如 USDC，以获得完全相同数量的 Dai 作为回报。因此，Dai 在我们研究的稳定币中是独一无二的，因为它的一级市场可供任何能够访问 DeFi 的以太坊用户使用，而且稳定币存在多个、机制上不同的一级市场。控制代币供应的自动执行机制的性质使其一级市场理论上比其他稳定币更加活跃。此外，Dai 的一部分由 USDC 抵押，这一事实将 Dai 市场与 USDC 市场的变化更直接地联系在一起。

表 1 显示了每种稳定币的一些描述性统计数据。值得注意的是，USDC 的市值在 2023 年 3 月期间减少了约 100 亿美元，而 USDT 的市值则增加了约 90 亿美元。尽管 DAI 的供应量在一个月内波动，但最终其市值变化很小。BUSD 市值下跌超过 20 亿美元。此外，USDT 的显着不同之处在于，截至 2023 年 3 月 1 日，其供应量中只有 45% 是在以太坊上发行的，而大部分非以太坊发行的 USDT 都是在 Tron 上发行的。

表 1. 稳定币的描述性统计（2023 年）

稳定币的二级市场为市场观察者提供了默认的定价数据来源。图 1 显示，这四种稳定币的价格在 SVB 倒闭后的几天内出现了巨大差异。USDC 和 DAI 以惊人相似的模式脱钩，触及 90 美分以下的低点，并在三天内以相似的速度恢复。鉴于稳定币的主要责任是保持与美元挂钩，人们可能会认为类似的价格下滑将表明两种资产的整体市场状况相似。然而，如表 1 所示，DAI 的市值在 3 月份事件之后有所增加，而 USDC 的市值缩水了近 100 亿美元。相反，虽然BUSD和USDT均出现溢价，但BUSD的市值缩水，而USDT的市值则增加了90亿美元。因此，仅靠定价数据并不能解释三月份活动期间的全部市场动态。

图 2. 二级市场上的每小时稳定币的价格 (CryptoCompare)

中心化交易所（CEX）仍然是散户交易者在二级市场上交易加密资产最流行的方式，但去中心化交易所（DEX）在过去几年中越来越受欢迎。在较高层面上，DEX 寻求为用户执行类似的功能：它们充当加密资产交易的市场。然而，它们在几个关键方面存在显着差异：

这些类别交易所之间的差异可能导致了 3 月份活动期间 CEX 和 DEX 活动的差异。图 2 显示，两类交易所在 3 月份的事件期间都经历了交易量激增，但程度不同。虽然 DEX 交易量在 3 月 11 日增至历史新高，超过 200 亿美元，但与 10 亿至 30 亿美元之间的典型交易量相比，CEX 交易量在 2023 年上半年达到了高位，但与其他时期的水平并没有显着不同， 而且它们并不是历史新高。此外，DEX 交易量的峰值先于 CEX 交易量的增加，然后在 CEX 交易量达到峰值之前下降。然而，交易量的这些差异并没有导致中心化市场和去中心化市场之间资产定价的重大差距。进一步研究梳理出 CEX 和 DEX 在压力时期的差异，将有助于理清它们在稳定币运行场景中促进活动中所扮演的角色，以及自动化做市商和限价订单簿之间的机械差异的影响。

图2. 2023年上半年二级市场日交易量

二级市场活动的增加最终将压力传递给稳定币的一级市场，因为脱钩稳定币的过度抛售压力以及对溢价交易的稳定币的过度需求理论上应该会导致一级市场的发行或赎回。我们将在下一节中检查数据。

以太坊区块链上存储的数据的公开性使我们能够直接查看稳定币的创建和销毁，我们进行此分析的部分原因是为了演示研究人员可以通过区块链数据推断稳定币的主要市场。我们以多种方式呈现这些数据，但我们并不试图断言一种或另一种方法对于理解稳定币一级市场的性质具有首要地位。对链上发行的描述性分析为稳定币二级市场上更广泛引用的数据提供了富有启发性的补充。我们希望未来的研究能够质疑稳定币一级市场和二级市场之间关系的理论基础。

我们使用亚马逊网络服务公共区块链数据来访问链上数据，以跟踪以太坊上稳定币的供应变化。我们跟踪两组数字：链上代币的“铸币量”和“燃烧量”，以及与每个法币支持的稳定币发行人相关的国库钱包的进出情况。代币的铸造和销毁只是描述了以太坊总供应量中代币的增加或减少。我们遵循 Lyons 和 Viswanath-Natraj (2023) 来衡量从一级市场到二级市场的“净流量”。BUSD、USDT 和 USDC 的发行者各自拥有一个国库钱包，该钱包保存着链上铸造但尚未发行给其他方的剩余代币。通过从链上铸造的代币净额中减去进入国债钱包的净转移额，我们可以跟踪从一级市场流向二级市场的新资金净额。由于 DAI 是通过智能合约直接向持有者发行的，因此没有国库钱包作为 DAI 链上初始分配的中介。

作为背景，表 2 提供了 2022 年（远在相关事件窗口之前）比较每种稳定币主要市场的汇总统计数据。该表记录了一年中铸币、销毁和国库钱包交易的数量和平均值。显而易见的是一级市场活动频率和每笔交易平均规模的差异。从交易数量和独特的一级市场参与者来看，DAI 和 USDC 的一级市场比 BUSD 和 USDT 活跃得多。此外，平均而言，BUSD 和 USDT 的一级市场交易量高于 DAI 和 USDC。显然，在结构和功能方面被认为相似的代币（例如 USDC 和 USDT）可能具有非常不同的潜在一级市场动态。

表2. 2022 年以太坊上稳定币一级市场的活动

如前所述，虽然以太坊上的查看活动占 Dai、USDC 和 BUSD 的绝大多数，但 USDT 的大部分代币都在 Tron 上。通过 Tronscan 访问的 Tron 区块链数据表明，Tron 的主要市场与以太坊没有明显不同，并且在以太坊上观察到的动态并不是由于我们分析中缺少 Tron 的活动造成的。

转向脱钩事件期间的主要市场活动，图 3 绘制了 DAI 和 USDC 在三个可比窗口中铸造和销毁的代币总数。3 月 10 日至 3 月 15 日是 Circle 宣布 SVB 资金滞留问题和宣布“大幅清除”所有累积积压赎回之间的时期。这些日期大致与 SVB 倒闭后加密货币市场活动异常活跃的时期一致。描绘了脱钩前几个月的两个等长窗口进行比较。该图揭示了三个值得注意的观察结果。首先，与正常交易量相比，DAI 在此期间经历了异常的一级市场活动。其次，USDC 的销毁活动在此窗口期并没有异常，但其铸币活动却低迷。最后，DAI 在事件窗口期间出现了净发行量增长，而 USDC 则出现了净亏损。鉴于这两种稳定币在此期间都解除了挂钩，未来的研究可以研究危机期间净发行量差异的驱动因素。

图 3. 以太坊上选定窗口内的 DAI 和 USDC 铸造和销毁活动

进一步深入了解 USDC，图 4 绘制了 3 月 10 日至 3 月 15 日事件窗口内该代币的每小时铸造和销毁数量、价值和平均值。在这里，我们有兴趣观察 3 月 10 日星期五和 3 月 13 日星期一之间的主要市场活动，当时 Circle 分别暂停和恢复了赎回。在按小时检查这些交易时，我们能够将公司员工的公开声明与详细的一级市场动态进行比较。尽管在此窗口期间存在大量销毁交易，但交易的总价值和平均规模有限。

图 4. USDC 在脱钩事件期间在以太坊上的主要市场活动

图 5 显示了 3 月 1 日至 3 月 20 日期间所有四种稳定币每日流入二级市场的“净流量”。在脱钩事件窗口之前，纽约金融服务部于 2 月中旬下令 Paxos 停止发行 BUSD 后，BUSD 在一段时间内经历了显着的资金外流。图 5 显示了与其他稳定币相比，在 3 月份脱钩事件期间 USDC 出现了显着的负流量。3 月 10 日，近 20 亿美元的 USDC 代币从二级市场下架，周末净流量减少，然后在 3 月 13 日星期一再次开始大量流出。在案例研究期间，Dai 也脱离了挂钩，净流量大幅减少。3 月 11 日，流入二级市场的资金有所增加，随后一周出现较小程度的资金流出。与此同时，USDT 是在脱钩事件发生后一周内流入二级市场的唯一稳定币，这可能反映了投资者转向安全的动态。流入二级市场的净资金补充了我们对这一时期二级市场活动的观察。尽管 USDC 的抛售压力导致二级市场资金流出，但令人惊讶的是，尽管 DAI 的价格以类似的速度波动，但其仍出现了净流入二级市场的情况。

图 5. 从一级市场到二级市场的净流量

总体而言，在分析链上数据时，我们观察到危机期间四种稳定币的一级市场活动存在显着差异，我们的结果表明，仅仅依靠交易所的定价数据并不能说明稳定币挤兑的全部情况。我们的分析提出了几个研究问题，并强调，根据稳定币的技术特征，一级市场行为对于理解稳定币危机动态非常重要。

在稳定币市场事件发生后，媒体报道和分析通常只关注二级市场的价格错位。由于关于如何解释稳定币市场动态整体的文献仍未解决，我们的技术和实证分析提供了一些见解，表明需要进一步探究的领域已经成熟：

我们的研究旨在提出几个值得进一步探讨的领域，我们的分析结果提出的问题多于答案。随着稳定币继续在加密资产市场和 DeFi 中发挥关键作用，我们相信本文提出的研究结果以及我们提出的问题值得进一步的理论和实证研究。

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4- 教你认识什么是稳定币？

众所周知，加密货币的波动性很大。稳定币有望成为价格波动的避风港，但即使它们也不是没有风险的。以下是它们的工作方式。

两全其美的

就像其他使用区块链的加密货币一样，稳定币是安全且匿名的。但与钱包里的钱类似，稳定币不会迅速升值或贬值。

稳定币旨在保持与它所反映的现实世界资产相同的价格。它们在加密货币世界中相当于现金。它们可以与美元甚至贵金属等政府支持的货币挂钩。例如; Tether (USDT )、USD Coin (USDC) 和TerraUSD (UST) 等流行 的稳定币都跟踪美元。（请注意，UST 旨在追踪美元，但在 2022 年 5 月未能这样做。） Tether Gold (XAUT) 和 Pax Gold (PAXG) 遵循一盎司黄金的价格。

稳定币旨在实现平衡

稳定币实现这种稳定性的主要手段有两种，抵押和算法。使用抵押的稳定币应在其储备中持有与指定资产相匹配的数量。如果一个稳定币发行了 100 万美元的与美元挂钩的硬币，那么该稳定币的储备金应该有 100 万美元。这类似于银行的运作方式。然而，抵押稳定币有些模糊，因为它们不容易被审计。

相反，算法稳定币使用可编程的开源智能合约来保持稳定性。UST 是最流行的算法支持的稳定币。这些智能合约要么创造要么燃烧更多的代币，以确保维持基本价值。任何人都可以轻松地审计使用算法的稳定币。

尽管易于审计，但对算法稳定币仍有一些疑问。批评者声称它们很脆弱。他们依赖需求，如果需求下降，他们可能会失去挂钩。2022 年 5 月，当UST 在不到 12 小时内跌至 0.68 美元的低点时，就发生了这种情况。

稳定币用例

想象一下有人投资了比特币，价格迅速上涨。获取一些利润可能是明智的。用户可以出售他们的比特币利润并将其转换为稳定币，如 Tether 或 USDC。通过将比特币兑换成稳定币，投资者可以避免波动。

稳定币的另一个额外好处是它们使购买加密货币更容易一些。使用前面的示例，如果该人计划在价格回撤后购买更多比特币，他们所要做的就是将稳定币价值转换回比特币。如果没有稳定币，用户必须先从银行账户存入资金，然后才能购买更多的加密货币。

稳定币鲜为人知但有利可图的用途之一是赚取利息。交易平台为持有的稳定币提供多种利率。例如，BlockFi为合格的稳定币提供高达 7.25% 的利率。

如此高的利率比许多银行所能提供的要好。而且由于稳定币的价值不会波动，一些人已经开始用这些高收入的稳定币代替他们的储蓄账户。

但是，我们不一定建议您这样做。虽然稳定币的价格波动可能不像其他加密货币那样频繁，但通常不清楚它们是否真的像宣传的那样得到储备金的支持。

并非所有稳定币都是平等的

稳定币的实用性和采用率的提高使它们成为政府监管的焦点。其中之一是世界上最受欢迎的稳定币 Tether。它使用抵押的方法来维持与美元的稳定。它的市值为827亿美元。从理论上讲，它的储备中应该有相同的数量。然而，有人怀疑Tether 背后的公司实际上并没有持有这些储备金。如果 Tether 破产，投资者将损失数十亿美元，因为没有等量的抵押品。

许多联邦一级的政客对稳定币表示担忧。考虑到 Tether 和其他稳定币的广泛使用情况，他们的担忧可能是有道理的。拜登总统 关于数字资产的 2022 年行政命令强调了预期的行动方针，指示政府机构研究“数字资产带来的非法金融风险，包括加密货币、稳定币、CBDC 以及非法行为者使用数字资产的趋势。”

虽然并非完全没有风险，但稳定币可用于多种用途。在使用加密货币进行交易时，稳定币提供了急需的效用。此外，稳定币提供了传统储蓄账户的替代方案。高利率和低波动性吸引了那些从加密货币过山车价格中寻找避风港的人。

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