撰文：Tom Carreras、James Van Straten、Stephen Alpher

编译：BitpushNews

Michael Saylor 和 MicroStrategy (MSTR) 是否发现了钱生钱的金融「漏洞」？

四年前，MicroStrategy 开始购买比特币 (BTC)，并在过去 10 个月内通过独特策略筹集了超过 60 亿美元，用于增加其资产负债表上的比特币持有量。截至 12 月 15 日，MicroStrategy 持有 439,000 枚比特币，价值约 460 亿美元。

该公司并未依赖传统贷款或发行股票来筹集资金，而是出售可转换债券——可以在特定条件下转换为股票的债务证券。根据计划，MicroStrategy 未来三年内将再筹集至少 180 亿美元。

其他公司如比特币矿企 MARA Holdings 也效仿这一策略，筹集数十亿美元。然而，这种大量举债是否对这些公司及整个加密市场构成风险？

加密对冲基金 Lekker Capital 创始人 Quinn Thompson 表示，如果比特币价格长期低迷，这些公司可能不得不稀释现有股东持股或以低价出售比特币。但 Thompson 认为这些公司不会破产。

可转换票据的运作方式

可转换债券帮助公司快速筹集资金，无需抵押品或立即稀释股票。这些债券的定价基于利率、标的股票、波动性和公司信用价值。

例如，11 月，比特币挖矿公司 Bitdeer 通过发行 5.25% 利率的可转换债券筹集了 3.6 亿美元。这些债券将于 2029 年到期，价格比发行时的股价高出 42.5%。

投资者通过持有这些票据获得收益，并在股价上涨时获利。即使股价下跌，投资者也能收回本金和利息。

MicroStrategy 的情况特殊，尽管基准利率接近 5%，但其 0% 利率的可转换债券仍有需求，因为其股票波动性极高（30 天平均隐含波动率为 106），吸引了经验丰富的市场参与者。

可转换债券热潮

除了比特币矿企，医疗设备公司 Semler Scientific 也在使用类似策略。仅从 6 月到 12 月 5 日，比特币矿工就承担了约 52 亿美元的债务，部分公司如 MARA 和 Core Scientific 发行了 0% 利率的可转换票据。

不同公司采用此策略的原因各异。MARA 和 Riot Platforms 用所得资金增加比特币持有量，而 Core Scientific 等公司则用于运营费用和资本支出。

总有到期的一天

可转换债券并非免费的钱。一旦到期，持有人可以选择转换为股票或赎回现金。如果公司股价大幅下跌，持有人更可能选择现金赎回，迫使公司出售资产偿还债务。

MicroStrategy 的储备成本为每枚比特币 61,725 美元，这为其提供了缓冲空间。此外，债券到期年限各不相同，降低了集中偿还的风险。

总之，在借债买比特币方面，MicroStrategy 是经验丰富的老手，而新进入者如比特币矿企和 Semler 可能面临更大风险，尤其是在市场周期顶部承担巨额债务。

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