作者：Tranks

1. 简介

永续期货交易所（Decentralized Perpetual Futures Exchange）是让用户在区块链上建立杠杆仓位的 DeFi 协议。

自 2022 年 11 月全球第二大中心化交易所 FTX 倒闭后，市场对中心化交易所的信任下降，去中心化交易所在市场参与者关注下稳步发展。

CEX vs DEX futures trading volume has been steadily increasing since November 2022; Source: The Block

现有 PerpDEX 的价格发现机制主要分为三种模式：

• Oracle 模式：依赖外部预言机，流动性影响小，但面临单点风险和缺乏自身价格发现机制。

• Orderbook 模式：传统买卖系统，用户可指定价格，适合做市商，但受区块时间限制。

• AMM 模型：基于 CPMM，无需提交或修改订单，处理资产供需简单，但存在滑点问题。

1.1. Orderbook PerpDEX 的发展与挑战

早期 PerpDEX 多采用 Oracle 和 AMM 模型，因为它们更容易确保流动性。然而，这些模式大多面临零和竞争，仅针对现有加密货币市场参与者。Orderbook PerpDEX 需要优化交易体验并建立生态系统以吸引传统金融交易商。

尽管有 Vertex Protocol 和 Elixir 等协议的发展，Orderbook PerpDEX 仍面临透明度和用户体验的问题。Hyperliquid 旨在成为完全透明且人性化的「On-chain Binance」。

2. Hyperliquid，超流动性协定

Hyperliquid 是针对 Orderbook 交易优化的高效 Layer 1，每秒可处理 200 万笔交易，于 2023 年 6 月推出，无外部投资资本。

Hyperliquid 核心为链上记录所有活动的 PerpDEX，提供类似中心化交易所的用户体验，包括通过电子邮件创建帐户、无需签名或 Gas Fee 提交交易等功能。

截至 2024 年 12 月 11 日，Hyperliquid 实现 21.4 亿美元资金净流入，月交易量达 770 亿美元，未平仓金额达 33.7 亿美元，约为 Jupiter 的 4 倍。

2.1. Hyperliquid 网络

Hyperliquid 使用 Tendermint 共识算法，但因扩充性限制，团队开发了 HyperBFT，理论每秒可处理 200 万笔交易，实际环境中可达 20 万笔。

Hyperliquid 引入无信任节点操作和质押 $HYPE 参与验证，确保去中心化的同时维持高效率网络状态。

2.2. Hyperliquid DEX

Hyperliquid DEX 支持多种订单类型，如市场订单、限价订单、刻度订单和 TWAP，提供免费交易政策吸引初期用户。

Hyperliquid 收费结构分 Taker 和 Maker，收入分配给 HLP Vault 用户和援助基金。

2.3. $HYPE

$HYPE 代币于 2024 年 10 月发行，总供应量约 31% 分配给用户。$HYPE 用于 HyperBFT 安全预算、网络费用和社区奖励。

$HYPE 上市后价格上涨约 7 倍，推动因素包括稳固社区、无机构投资者抛售及回购。

3. Hyperliquid 生态系统

Hyperliquid 不仅专注于 PerpDEX，还通过引入 dApp、原生代币和 HyperEVM 形成庞大生态系统。

3.1. $PURR

$PURR 是首个迷因币，总流通量的 50% 分发给用户，其余烧毁。发行后三天内价格上涨 166%，市值达 1.76 亿美元。

3.2. Hypurr Fun($HFUN)

Hypurr Fun 是 Telegram 机器人，帮助用户轻松交易，Hypurr Pump 是迷因币发行平台。

3.3. HyperLend

HyperLend 是借贷协议，提供杠杆收益耕作、HLP 抵押品贷款、Vault Share 代币发行和跨链一键贷款功能。

4. 结论

Hyperliquid 实现快速且基于 Orderbook 的链上 PerpDEX，保持良好用户体验。通过 HIP-1 发行机制促进网络使用率增加，并整合其他协议形成生态系统。

Hyperliquid 的估值相对被低估，FDV/TVL 比率为 5.66。未来需成功推出 $HYPE 质押、实现验证器去中心化，并引入 HyperEVM 扩展生态系统。

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