撰文：Kucoin

编译：白话区块链

1、USDe 的特点

Ethena（ENA）是 DeFi 领域的一颗新星，提供基于区块链的创新金融解决方案。其核心产品 USDe 是一种合成美元，旨在为数字金融生态系统提供稳定性和易用性。

1.1 稳定机制

USDe 以 1:1 锚定美元，通过 Delta 对冲策略和铸币 - 赎回套利机制保持价值稳定。这种设计使其成为可靠的交易媒介和价值存储工具。

1.2 Ethena 协议

Ethena 是一个基于以太坊的 DeFi 协议，专注于发行合成美元 USDe。该平台通过 Delta 对冲策略确保 USDe 的稳定性与安全性，无需依赖传统银行基础设施。

1.3 资金支持

Ethena 已获得知名投资机构的支持，在种子轮融资中筹集了 600 万美元。主要投资者包括 Dragonfly、BitMEX 创始人 Arthur Hayes 及其家族办公室 Maelstrom。

1.4 ENA Token

ENA 是 Ethena 的原生治理 Token，用户可以参与协议治理并投票决定关键决策。此外，ENA 还通过多种激励机制维持 USDe 的稳定性和功能性。

1.5 合成美元 USDe

USDe 是 Ethena 发行的一种合成美元，旨在提供稳定且可扩展的数字货币。其稳定性通过 Delta 对冲和铸币 - 赎回套利机制实现，适用于高效交易和储蓄。

2、Ethena 协议如何运作？

Ethena 的互联网债券如何运作 | 来源：Ethena Labs 的 Gitbook

2.1 核心理念

Ethena 利用以太坊区块链，打造了一种稳定、可扩展且抗审查的数字货币，称为「互联网债券」。通过 Delta 对冲策略，Ethena 既保持了货币的稳定性，又为用户提供了收益机会。

2.2 铸造 USDe

用户可以将以太坊或质押衍生品作为抵押品来铸造 USDe。系统自动建立 Delta 中性头寸，抵消抵押资产波动的影响。

2.3 Delta 中性机制

USDe 的稳定性通过在衍生品市场建立与以太坊抵押品等值的对冲头寸实现。对冲头寸的调整完全自动化，实时响应市场变化。

2.4 收益生成

USDe 为持有者提供双重收益来源：质押奖励和 Delta 对冲活动中的资金费率及基差收益。这使 USDe 类似于传统债券，成为一种能够随着时间累积价值的投资。

2.5 风险缓解

Ethena 采用多样化的对冲策略，使用多重托管方案，并通过区块链技术确保所有交易和头寸的透明可验证性，以减轻智能合约风险、流动性风险等。

3、Ethena 的运作机制

3.1 用户操作

• 存入 stETH：用户向 Ethena 系统存入价值 100 美元的 stETH。
• 接收 USDe：用户获得等值的 100 USDe。

3.2 Ethena 操作

• 开立空头头寸：Ethena 在衍生品交易平台开设一笔价值与 stETH 等额的空头永久合约头寸。
• 场外结算：用户的 stETH 通过场外结算系统管理，确保安全存储。

3.3 收益分配

用户的 stETH 产生的质押奖励由 Ethena 收集并转换为更多 USDe，返还给用户，提供稳定回报。

3.4 关键要点总结

• 稳定性：Delta 对冲策略有效降低波动性风险，确保 USDe 与美元挂钩。
• 安全与风险管理：场外结算机制降低外部威胁，提供更安全的环境。
• 收益生成：质押奖励和对冲收益为用户提供稳定的回报。

4、USDe 的用途

4.1 交易媒介

USDe 是一种稳定的交易媒介，适用于日常交易、跨境支付等场景，避免了其他加密货币的波动性。

4.2 储蓄与投资工具

USDe 提供类似于传统债券的投资机会，通过质押和对冲操作产生收益，适合希望赚取被动收入的投资者。

4.3 DeFi 应用

USDe 在 DeFi 应用中至关重要，包括借代、放贷和收益农场，促进更安全高效的金融服务。

4.4 对冲与风险管理

USDe 可用于应对加密货币市场的波动，保护投资免受大幅波动影响。

4.5 加密货币普及

USDe 解决了加密货币使用中的常见障碍，如波动性和复杂性，吸引更多新用户进入加密市场。

4.6 未来展望

USDe 有望在去中心化借代、收益农场等应用中发挥重要作用，推动加密货币市场的更广泛应用。

4.7 主要 DeFi 协议整合

USDe 已被集成到 MakerDAO、Frax、Curve Finance 和 Aave 等主要 DeFi 协议中，彰显其重要性。

5、USDe 与其他稳定币的对比

探索其他稳定币与 USDe 的对比 | 来源：Ethena Labs 的 Gitbook

5.1 稳定机制

• USDe：通过以太坊衍生品的 delta 对冲机制保持与美元挂钩。
• 传统稳定币（如 USDT、USDC）：依赖法币储备维持挂钩。

5.2 去中心化

• USDe：运行在去中心化平台上，没有单一实体控制。
• 其他 DeFi 稳定币（如 DAI）：基于去中心化框架，但涉及其他加密货币组合。

5.3 收益生成

• USDe：通过质押和衍生品市场价差提供内在收益。
• 其他稳定币：需通过外部途径获取收益。

5.4 可扩展性与效率

• USDe：依托以太坊网络，利用现有 DeFi 协议实现高扩展性和高效性。
• 其他稳定币：受到传统银行系统限制。

5.5 风险与透明性

• USDe：提供高度透明的链上记录，但复杂的对冲策略带来潜在风险。
• 其他稳定币：面临对手方风险、储备审计透明度问题等。

6、Ethena 和 USDe 的潜在风险与挑战

6.1 监管挑战

Ethena 面临监管审查，特别是在合成稳定币的发行方面。应对措施包括与监管机构沟通并寻求法律合规。

6.2 市场接受度

USDe 的普及依赖于用户接受程度及其在主流 DeFi 平台中的集成。应对措施包括建立战略合作伙伴关系并提供激励。

6.3 技术挑战

Ethena 的核心技术复杂，可能存在技术问题或漏洞。应对措施包括广泛测试和委托第三方安全公司进行审计。

6.4 流动性与波动性风险

流动性约束和底层抵押品波动性较高。应对措施包括维护储备基金和严格执行中性对冲策略。

6.5 对以太坊的依赖

Ethena 的运行受以太坊扩展性和 gas 费用影响。应对措施包括利用第二层解决方案和考虑跨链集成。

6.6 对手方风险

Ethena 通过选择声誉良好、可靠的交易平台和确保所有头寸超额抵押来降低对手方风险。

7、总结

Ethena 及其 USDe 稳定币在 DeFi 领域展现出重要的创新。通过利用以太坊基础设施，Ethena 提供了一种加密原生、稳定且可扩展的数字美元，引入了可生成收益的资产形式。USDe 采用先进的 Delta 对冲策略，解决了加密货币的波动性问题，成为可靠的价值储存工具和财务规划解决方案。

随着 DeFi 领域的发展，Ethena 对透明度、安全性和用户为中心的创新承诺，可能在塑造其发展轨迹中发挥至关重要的作用。Ethena 和 USDe 的持续发展和普及，或将为加密货币市场带来全新标准。

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